导语：
这三年，真是一言难尽。

2020年登上巅峰，市值一度超过2000亿；

2021年业绩下滑，股价下挫，遭受巨大的挫折压力；

2022年开始整顿，业绩逐渐好转，年底接近扭亏为盈。

一方面各项指标都看起来在转好，战略战术动作不断；另一方面历史遗留问题仍在解决，资本市场好像并没完全买账。
这家昔日超两千亿市值的教育龙头，是仍在低位徘徊还是已经熬过至暗时刻？且听市场的各种风声。
桃李财经「综合教育」产业观察。
文/ 下午茶
文章架构师/ 木阳
出品/ 桃李财经
01
教育熬过至暗时刻了吗？
两派|四波|声音
对此问题，各方观点不一。
目前从网上各家评论来看，大致可分成乐观派和悲观派两大阵营。乐观派主要以国信证券和安信证券等投资机构为代表，悲观派则以部分被套牢的股民和离职员工为主。

证券机构：审慎乐观，评级“买入”

国信证券和安信证券等机构发布研报，对 教育（002607.sz）调至“买入-a”评级。
其中，国信证券在今年2月6日发布的《证券研究报告》分析， 作为a 股非学历职业教育培训赛道龙头，除去疫情原因，公司重收入考核策略下“高收高退”协议班占比激增是本轮经营危机的主要诱因。
（来源： 国信证券）
但 教育大股东一方面向公司提供无息借款解决退费问题，另一方面在内部调整考核体系，优化产品结构降本增效。2022 年， 教育经营已经逐渐进入环比改善通道。
而且，该公司纵然有过去两年经营困顿期，但教研、渠道壁垒优势依旧 ，叠加现有就业形势背景， 教育各项培训业务将直接受益，因此该机构将其上调至“买入-a”评级。
安信证券也持有类似观点。该机构在今年1月研报投资建议中表示， 教育多年积累的教研、渠道壁垒深厚，在新环境下，看好 业绩修复。

股民：看涨看跌都有

部分股民对 怀抱信心，属于乐观派阵营。在他们看来， 危机已解，一切正慢慢好转。
7月5日，一位名叫“frido”的上海股民甚至在雪球上发评论称，“不论主力怎么洗，都要拿到财报出来，现在已经出预告的80%以上都是盈利或扭亏，业绩复苏是很大概率事件。如果单季有5个亿利润，股份轻松上20元，值博率还是很高的。”
他的看法得到部分股民支持。有的甚至表示，有“卧龙在， 大业成了。”
与此同时，也有部分股民不认同，甚至看跌。针对frido的观点，有的股民直接泼了一瓢冷水，称“别抱期望，不然会失望。”还有的表示，“营收有十个亿就不错了，利润很可能不超过两亿。”

内部：减持大于增持

看完外部评论，再 内部。
目前， 内部有两种不同声音，大股东有减持也有增持。6月28日， 教育发布公告，股东广州康祺资产管理中心 (有限合伙)-康祺资产初心1号私募证券投资基金于今年6月27日合计减持650.0万股，占公司目前总股本的 0.1054%。这也是该股东今年来第二次减持。
据 教育今年一季报公布的十大股东增减持股报告，董事长李永新减持2820.41万股，同为核心成员的总经理王振东减持18697.59万股，鲁忠芳（李永新母亲

）减持68787.81万股，广州康祺资产管理中心（有限合伙）-康祺资产初心1号私募证券投资基金减持300万股。今年一季度，减持合计为90605.81万股。
（来源： 证券之星）
结合康祺资产初心1号私募证券投资基金第二次减持，目前十大股东减持合计为91255.81万股，而增持和新进合计仅39247.93万股。两者差距明显。
对此， 教育在5月12日举办的业绩说明会上表示，股东减持系其自身资金需求，同时支持上市公司持续运营。比如，2022年11月、12月，鲁忠芳两次向 教育提供无息、无担保借款，金额合计不超过20亿元。
教育方面称，随着政策的放开与经济的逐步复苏，公司各项运营陆续恢复正常，公司大股东对公司未来充满信心。

员工：在职乐观多，离职悲观多

此外，员工层面对 教育的看法，也各有相同。
一部分员工认为，公司不太好，2017年之后整个公司文化变了。另一部分则持乐观心态，有的表示“公司全靠大环境衬托。就业环境不好，考公热度难减。业绩主要靠营销手段和多年的品牌运营。就公司来说，是成功的……”
而最近几年离职的员工则大多持悲观看法，在各大社区评论区哀嚎，不再一一赘述。
02
开启三年自救模式
转换经营 + 全面升级 + 重仓考研 + 布局职教
复盘这轮危机，除了政策和疫情等外部因素，“高收高退”的协议班无疑是“罪魁祸首”。
正如部分证券机构分析，协议班之于 教育，既成就了其过去的高速增长，但也带来了成本激增与退费的后遗症。单就2021年一年时间， 教育市值蒸发2000多亿。
为了应对困境， 教育不得不进行大刀阔斧变革，开启自救模式。
动作一：取消协议班，转换经营模式
砍断“祸”根成为上上之选。
2022年以来，在停课与考试延期的双重压力下， 启动经营提振计划，积极调整经营策略，谋求经营模式转型。
一方面调整产品结构，公司取消“高收高退”协议班，全面转向实收班次，提升实收比例；另一方面持续优化员工与亏损网点，推行经营的降本增效。
其次，为了缓解资金链吃紧压力、解决退费问题，公司大股东拟共向上市公司提供总额不超过人民币20亿元的无息、无担保借款。
与此同时， 教育管理经营思路由过往追求高速增长，转换为当下的寻求健康稳健的发展模式。kpi考核体系由重收入转为各地校区利润精细化考核。
该计划实施以后，业绩逐步修复。数据显示，2022 年第二季度， 教育亏损进一步缩窄，第三季度单季利润转正。
但综合全年来看，公司仍未能摆脱亏损困境。
为加快业绩修复步伐，今年起， 教育正式启动“修复整固行动”。
教育从组织架构、员工激励、产品创新、营销方式等方面，持续修复经营管理上存在的问题。同时，开足马力应对市场需求的快速恢复，优化公职类的主力市场，继续对事业单位、教招和综合招录等长尾市场努力进击。
动作二：整合优化业态模式，推动全面升级
今年2月份， 教育还同步启动了业态模式的整合优化，推动教研链、人才链、产业链、创新链全面升级。
据了解， 教育业务范围主要涵盖三大模块，即招录考试培训（公务员、事业单位等）、学历提升（考研、专升本等），以及职业能力培训（it、医疗、财经等）等方面有超过100个类型的职业就业培训。
传统招录业务，正恢复稳健增长。李永新介绍，今年2月份，公司的教学及运营已全面正常，传统业务得到恢复。
据统计，今年国考招录人数与报名人数再创新高，分别达3.71万人、260万人。且在疫情短期影响及就业压力仍大的情况下，预计传统公职类市场需求未来趋稳， 教育公职类培训业务也将企稳增长。
动作三：发力考研赛道
众所周知，以研究生考试辅导为首的学历提升板块，具有巨大的市场潜力。今年研究生报考人数也增长至474万人，创历史新高。
今年一季度以来，随着市场回暖， 教育线下培训班次在逐步展开，招生和授课工作正常开展，在线下线上两个市场同时发力。此外， 教育还快速扩张it、高端制造等新赛道。
目前， 教育已形成以传统的公职考试类为基础增长极，考研等学历类为第二增长极，it、医疗、高端制造等职业技能培训为第三增长极的业务布局。
经过一系列整顿修复动作， 教育取得了不错的成效。
今年一季报显示，公司业绩已有所恢复，同比实现扭亏为盈。营收为8.89亿元，同比下滑26.73%；归母净利润为2430万元，同比增长105.24%。
李永新在今年5月业绩说明会也明确表示，今年一季度以来，学员退费延期问题正在逐步得到解决，业务正在逐步恢复。
动作四：不断加码职教，布局新未来
新职教是未来。
目前， 教育传统公考培训业务在总营收的占比逐年降低。李永新表示，公司将继续围绕职业技能培训、就业促进服务等板块加大力度布局，向职业培训2.0再出发。
今年， 教育将不断探索挖掘中国产业升级中产生的市场新机会，在产品创新、资源配置上进行更大力度的投资，提升经营和教学智能化水平，带动职教业务的突破。
乡村振兴无疑是典型代表。今年4月22日， 教育启动了“未来乡村计划”，计划以联建共建新时代示范村为抓手，以贯穿全国各地的线下网点和线上平台为学习载体，深度服务国家乡村振兴重大战略，计划3年内培训乡村治理骨干和新型农业经营主体人才500万人。
（来源： 教育官网）
教育还发布了乡村振兴数字党建云平台、融合新课程体系及首期“未来乡村计划”项目合伙人招募计划。党建云平台主要包含“一云三库五系统”，能够远程进行相关乡村党建活动的云管理，以及乡村党建工作能力的培训。
目前，贵州省黔南州罗甸县麻怀村、湖南省娄底市新化县油溪桥村、福建省宁德市福安市坦洋村与江苏省南通市通州区四港村等，已与 教育正式签署了战略合作，成为 教育“未来乡村计划”的首批合伙人。
另值得一提的是， 教育还高度重视ai技术。今年来， 教育成立了人工智能与教育研究院，积极布局、探索ai在职业教育和就业服务领域的技术应用与创新，高度重视chatgpt的相关研究在教育等相关垂直领域的应用。当前正在进行相关产品与服务的研究。
此外， 教育还依托ai人工智能和大数据技术，搭建了智慧教学平台、3.0 版交互式直播教学平台、教育私有云平台、新一代智能学习分析引擎等，为学员提供线上与线下融合的新教育服务。
03
桃李财经的思考：
基本面确实不错 重回巅峰有很长路要走
教育的这一系列动作，彰显出大股东与公司共克时艰的决心，给投资人带来了无限的希望，更让人深刻感受到，越是危机越要自救的那份勇气与果敢。
从基本面来看 ，在组织、教研、渠道、内容等方面还是有其核心壁垒，已经形成稳固的护城河。
组织机制：“总部-省-网点”三元垂直化响应体系，即总部、省分校、基层网点三者职责明晰、高效协同，强化中后台职能。
后端研发：随着品 类扩张， 教育的专业研发不仅在规模效应下的分工持续细化，同时还兼顾垂直多品类协同，大幅提升教研的效率，尤其是提升了存量研发资源对新品类、新业务发展的效率。
前端教学：研发与教学相对独立，呈现垂直化架构，教学效率更高，体现为一是师训标准化、规模化，二是授课更高效。
直营渠道：渠道优势显著，下沉最为彻底。截至2022年12月31日， 教育在全国 31个省市自治区、319个地级市仍拥有 1113 家直营分校网点。
有行业人士认为，伴随当前经济形势的不断向好，消费恢复提振，在稳就业政策强化等因素的推动下， 教育离摆脱危机、恢复稳定为时不远。
从长远来看，在政策与资本双重加持下，职教培训市场规模将会持续扩大。 教育聚焦自身优势，紧跟政策，发力新职业教育，将有很大发展空间。
只不过， 教育想要回到从前，再回颠峰，还有很长的路要走。
部分参考文章：
1、财富质点：撤退还是救火？复盘 教育老板百亿大减持
2、证券之星：6月28日 教育发布公告，其股东减持650万股
3、财先说：市值一年蒸发2000亿，“考公第一股”被调查，波及13万投资人
? 「桃李财经」用心出品
桃李实验室
综合教育 · 产业观察
「桃李财经」——打造教培圈最火的社群矩阵。目前已组建45个精准社群，汇聚15000位教育行业创始人、投资人、从业者，全部100%实名制。请加桃李财经运营合伙人@木阳 微信，实名验证后一起进群交流学习。